2025/1/22 10:07:00
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招商创科的增持或为公司带来了一丝希望。
文/每日财报 汇水
“麻醉一哥”人福医药控制人将发生变更。
1月15日晚间，人福医药发布公告称，大股东当代科技与招商创科签订《重整投资协议》，招商创科拟投资118亿元获得当代科技所持公司23.70%股票的表决权。
来源：公司公告
近年来，人福医药大股东当代科技负债累累，人福医药多次向其提供财务支持，导致公司非经营性资金被当代科技占用，还涉嫌通过关联交易向后者进行利益输送。
人福医药则面临自2023年以来归母净利润连续下滑，陷入增收不增利的局面。同时，还需应对来自恩华药业等竞争对手带来的市场竞争压力。此番有了国资加持，人福医药能否迎来新的发展呢？
01
苦于大股东拖累久矣
人福医药是一家老牌药企，由当代科技于1993年发起并成立。当代科技是湖北最大的民营资本集团之一，曾参控股多家上市公司，涉及医药健康、旅游、房地产、影视文化、金融等多个业务板块。
除人福医药外，当代科技还曾控股当代明诚（*ST明诚）和三特索道，并一度持有天风证券等金融机构的股权，一系列布局组成了在资本市场上的“当代系”。数据显示，在2020年巅峰时期，当代科技资产规模一度超过1000亿元，
由于外部市场环境变化以及采取的激进高杠杆扩张策略等多重因素作用，当代科技出现了一系列债务违约事件。2022年4月，当代科技未能按期足额偿付 “19 汉当科 mtn001” 本息，发生实质性违约，此后引发了一系列交叉违约。当代科技先后将天风证券股权、ST明诚、三特索道的控股权进行转让，但仍未能完全化解危机。2024年又多次出现债券违约。
人福医药则被当代科技紧握不放，频频为其“输血”。
究其原因，人福医药具有强大的“吸金能力”，至今仍是少数能够全面生产芬太尼系列产品的制药企业之一，并长期占据了麻醉药领域的市占率第一的位置，素有“麻醉一哥”之称。
人福医药在上市后业绩出现快速增长，营收额在1997年尚不足亿元，如今，该数据已经超过200亿元，2023年净利润超过20亿元。
数据来源：同花顺
近年来，人福医药频频巨额分红。2022年，公司突然大额分红，金额高达2.61亿元；2023年这一数据跃升至7.51亿元；2024年上半年，公司临时股东大会又通过了2.45亿元的分红方案。当然，每一次巨额分红，获益最多的自然是大股东当代科技。
当代科技为了偿还巨额债务，频繁违规减持人福医药股份。2024年5月，人福医药发布公告，当代科技因违规减持遭上交所监管警示。10月22日，人福医药及控股股东当代科技因涉嫌信息披露违法违规，被中国证监会立案调查。
来源：公司公告
人福医药还被发现其存在资金被当代集团占用，以及通过关联交易，进行隐秘的利益输送等多项合规问题。
2024年10月22日，人福医药发布《关于收到中国证券监督管理委员会湖北监管局行政监管措施决定书的公告》，人福医药存在未及时披露非经营性资金占用、未及时审议及披露关联交易、未及时披露子公司股权信息及前期财务报告存在会计差错等违规事实。
湖北证监局决定对当代科技、人福医药、实际控制人艾路明、王学海、李杰等采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。
尽管人福医药业务竞争力很强，但难以逃脱被当代科技拖累。此外，人福医药本身也面临着一系列挑战与问题。
02
陷入增收不增利困局
虽然2022年以后，人福医药的营收实现了正向增长，但归母净利润却自2023年以来连续下滑，使得公司陷入增收不增利的局面。
2023年以来，人福医药归母净利润连续下滑。数据显示，2023年归母净利润为21亿元，同比下降14%。2024年第一季度和第二季度，公司营收分别增长2.28%、3.41%，同期归母净利润却分别下滑了26.89%、5.13%。第三季度局面才有所缓解。公司前三季度的归母净利润仍下滑10.12%。
数据来源：同花顺
需要注意的是，人福医药归母净利润出现持续下滑，公司各项费用却在上升。财报显示，2024年前三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用分别为34.77亿元、13.93亿元、10.93亿元，同比增长3.46%、15%、9.2%。
来源：2024年三季报
尽管人福医药2024年三季报未披露费用上涨的具体原因，我们还是在半年报中发现了一些端倪。
根据公司2024年半年报，费用上涨主要是员工薪酬部分的增加。报告期内，公司研发人员、管理人员、销售人员职工薪酬分别为2.4亿元、5.08亿元、5.1亿元，同比增长50.4%、51%、29%，其中关键管理人员的薪酬944.24万元，同比增长20%。
在对比更早的年报，发现2023年人福医药的关键管理人员报酬4362.64万元，同比增长2.05倍。当期公司的扣非后净利润18.22亿元同比增长17.7%，要低于2022年的54%。在此种情况下，公司的高管薪酬却大幅增加。
人福医药还面临较大的偿债压力。数据选显示，截至2024年9月末，公司负债总额163.26亿，有息负债95亿元，其中短期借款70.6亿元，一年内到期的长期借款7.05亿元，一年内到期的有息负债高达77.65亿元。
来源：2024年三季报
数据显示，截至2024年9月30日，人福医药的货币资金有38.44亿元亿元，但根据中报披露的信息，截至6月30日，公司受限资金高10亿元，可自由支配现金规模进一步降低。
03
“变身央企”能否顺利脱困
当代科技所持有的23.7%人福医药股份，目前已全部被司法标记及轮候冻结。此种情况下，招商创科的增持或为公司带来了一丝希望。
根据公告，招商创科的实际控制人为招商局集团。招商局集团是中央直接管理的国有重要骨干企业，是一家百年央企、综合央企、驻港央企。
截至2024年底，招商创科资产总额为514.83亿元，归属于母公司股东所有者权益为274.17亿元，营收为15.18亿元，利润总额为3.36亿元。
来源：公司公告
招商创科为什么会看中人福医药呢？人福医药在医药细分行业处于领先地位，入主人福医药有望增强综合竞争力。
根据西南证券研报，人福医药2021年的阿芬太尼和氢吗啡酮市占率均为100%；枸橼酸舒芬太尼市占率为98%。此外，瑞芬太尼市占率始终保持近90%，纳布啡市占率超96%。芬太尼市占率始终维持在98%左右。
公告显示，招商创科将分为三步实现控制当代科技持有的人福医药23.70%股票的表决权。
来源：公司公告
若上述重整计划实施完毕，人福医药将变更为央企控股。
人福医药在大股东的反复折腾下，在创新方面已没有太多亮点。尽管也有创新药上市，但大单品方面却尚未实现显著的突破性进展。在过去的十多年间，其“吃老本”吃老本的现象比较明显。目前公司超过10亿元的大品种中，舒芬太尼是2005年获批上市，瑞芬太尼是2003年获批上市。盐酸氢吗啡酮注射液则是2013年获批的。
当前在麻醉药领域，恩华药业等竞争对手与人福医药的业务重叠程度日益加深，导致竞争愈发激烈。尽管人福医药在精麻药品领域虽占据一定市场份额，但该领域市场规模相对有限，且增长潜力不足。
随着招商创科入主，人福医药的大股东问题就此得到实质性解决。并且招商局在全国布局的个医药产业项目，也可为人福医药未来业务布局助力。
未来，人福医药在招商创科的支持下，能否顺利摆脱困境，实现蜕变与重生。我们将持续关注。
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